内蒙古十一选五下载:股权转让逆市而上 部分投资机构趁早退出

股权转让逆市而上 部分投资机构趁早退出
2018年07月20日 04:33 证券时报

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  有业内人士指出,一方面,这段时间多只新股上市破发影响了投资人的信心;另一方面,许多基金对当下的IPO形势并不乐观,而基金又临近退出。因此,股权转让这种退出方式在今年越来越受到投资机构的关注,表现出有异于市场现状的热闹景象。

  证券时报记者 卓泳

  今年以来,随着IPO过会审核趋严,IPO过会率创阶段性新低。与此同时,多个备受业界关注的明星企业在登陆二级市场后表现欠佳,使得背后的资本退出承压。在近期IPO和部分新股上市遇冷的情况下,有一个市场却悄然升温——一级股权转让市场。证券时报记者发现,近期频频有FA机构放出一些头部企业和有传准备上市企业的部分股份,而据了解,出售这些公司股份的多是该公司的早期投资人。

  而事实上,本轮股权转让不仅仅发生在一些龙头企业和准上市公司身上,还有其他离上市退出还有时日的公司。有业内人士指出,一方面,这段时间多只新股上市破发影响了投资人的信心;另一方面,许多基金对当下的IPO形势并不乐观,而基金又临近退出。因此,股权转让这种退出方式在今年越来越受到投资机构的关注,表现出有异于市场现状的热闹景象。

  股权转让

  渐受投资机构重视

  信中利资本集团创始人兼董事长汪潮涌曾公开表示,投资、增资、退出的良性循环是创投行业的逻辑,退出渠道不通畅是中国创投行业的最大问题。在IPO和并购两种退出方式都不太理想的情况下,股权转让未必不是一种好的选择。

  一切都是围绕“退出”,无论以哪种方式,基金只有退出才能真正清算盈利与否。目前,一个被投项目的退出大致有四种方式:IPO、并购、管理层回购、股权转让。但在真正实施过程中,IPO与并购为投资机构所重视,管理层回购实施起来并不够贴合实际,而股权转让则可能存在信息不透明的问题,虽然投资机构在交易时也会选择采用此种方式退出,但这种方式在当下并非主流,以往也并不太受重视。

  在上述几种退出方式中,IPO最难、并购其次、股权转让次之,但大部分投资机构都更希望通过IPO退出,其次才是并购,最后是股权转让,这就是为什么投资机构退出难的原因。从今年的形势看来,依靠IPO退出似乎有点“难于上青天”。据Wind统计数据显示,2018年1月1日-6月30日,发审委共审核了118家IPO企业的首发申请,其中有58家企业成功过会,过会率约为49.15%,而去年同期,通过率约为81.45%。

  而从投资机构被投项目的退出情况来看,据业内人士估算,大概只有两成左右的项目通过并购或者IPO实现退出。清科私募通数据显示,即使在被喻为IPO开闸年的2017年,新上市企业家数创了历史新高,也只有420多家。2017年前三季度,中国并购市场完成并购数量总计2411起。这些退出的企业数量放在上万个投资案例来看,无疑是九牛一毛。

  信中利资本集团创始人兼董事长汪潮涌曾公开表示,投资、增资、退出的良性循环是创投行业的逻辑,退出渠道不通畅是中国创投行业的最大问题。在IPO和并购两种退出方式都不太理想的情况下,股权转让未必不是一种好的选择。戈壁创投合伙人蒋涛表示,合理的私募股权流通机制,可以更真实地反映公司内在价值。而私募股权二级市场在国内外都将成为一种主要退出方式,对于买卖双方都可以赚到钱。

  中国母基金联盟秘书长唐劲草也十分认可股权转让的重要性,他认为,项目的退出收益率是母基金衡量一家投资公司的核心指标,股权转让作为一种新的退出方式,对于投资机构提高其收益率,具有十分重要的积极作用。

  “一年前,很多人对于老股转让这个概念还很陌生,但是到了今天,大量的投资机构已经意识到了股权转让对于基金流动性的重要性,甚至有专业的投资管理公司,成立了专门的基金来接老股?!鼻绷纱词既?amp;ShareX创始人李刚强接受记者采访时表示。

  市场低迷

  却给股权转让添砖加瓦

  目前市场上部分头部企业登陆港股和美股后纷纷破发或表现不佳,一轮破发后,不少企业的股价已经逼近甚至低于投资机构的成本价,这让许多投资人不得不担忧,如果投资机构因此而蒙受损失,势必会影响基金本身的回报和下一步的募资。

  “市场上对于老股转让形成了偏见——公司的股权持有者转让老股是不是就意味着这家公司不行?”李刚强向记者坦言,外界对股权转让这种退出方式一直心存质疑。如何消除这一偏见?李刚强表示最重要的是了解投资人为何转让股权,原因大致有五个方面:第一,基金周期短,LP施加的压力较大;第二,IPO或并购退出时间周期长,同时又有政策风险;第三,创始人卖老股进行生活改善;第四,对于天使投资人来说,因为他们进入企业较早,到一定程度后退出的回报会比较高,这个时候建议及时退出;第五,对投资机构来说,当投资中心、基金的战略方向发生改变时,需要对项目组合进行调整。

  事实上,股权转让方面也发生过不少知名企业的案例,比如,紫辉创投曾投资陌陌150万美元,在陌陌上市时,卖出了所有老股,收益超三千万美元;戈壁创投共投资途牛350万美元,上市前卖出了老股,收益也超千万美元;易一天使曾投资猪八戒网数百万元人民币,通过股权转让的方式赚取数亿现金,此外还剩约20%的股权;泰山天使曾投资拉手网,通过股权转让的方式赚回现金超百万美元,成为拉手网这个项目中唯一赚钱的机构。

  而今年的情况尤为特殊,给股权转让市场再添了一把火?!敖衲昶笠瞪鲜泻氖苯铣?,而且有很大的不确定性,有些机构等不及了?!崩罡涨克?。其次,许多基金即将在明年到期,但所投的项目却仍未能退出,且如今募资困难,很难再为自己投的项目接盘,且项目未退出也会影响基金的业绩,因此必须尽快寻求项目退出的方式。

  另外,今年还有一个很重要的原因是,目前市场上部分头部企业登陆港股和美股后纷纷破发或表现不佳,一轮破发后,不少企业的股价已经逼近甚至低于投资机构的成本价,这让许多投资人不得不担忧,如果投资机构因此而蒙受损失,势必会影响基金本身的回报和下一步的募资。因此只好趁着上市前抛售股份来止损,这也侧面反映了投资机构对部分企业的信心不足。

  业内呼吁

  规范股权转让市场

  深圳一家第三方财富机构股权投资方面相关负责人张先生表示,股权转让目前来说还存在一些问题,比如股权信息不透明,转让中可能会存在一些交易陷阱,市场交易方鱼龙混杂不规范,且大多数项目都没有办法直接尽调,对投资机构的项目审核会有影响。

  不难发现,老股转让一方面与投资机构自身的发展有关,一方面则出于项目自身所处状况的因素,那么谁会来接盘?李刚强介绍,受让方一般有四类机构。第一类是数量众多的中小投资机构以及新进入市场的机构,这些机构在国内投资行业中数量众多,他们都是一些比较好的潜在买家。第二类就是追求适当回报的投资机构。第三类是产业集团和上市公司,他们更多追求的是协同效益,这也是一个很大的潜在市场。最后就是专门投资新三板挂牌企业的投资机构。

  李刚强表示,对投资人来说,买老股其实是一种不错的选择,主要体现在:第一,一般来说老股的价格会更低一些,当然不排除一些抢手的项目价格依然很高;第二,在被投公司发展到一定阶段的时候去介入是比较好的时机,因为这个时候公司发展比较成熟,离上市的时间更短一些;第三,一般来说,投资机构在最开始投资的三年都是亏损的,并没有产生多少回报,但是要提取管理费,所以整体的净值是下降的。但三年后企业开始有成绩了,再介入对基金的业绩是利好的。据了解,在美国,股权转让市场出现了两家平台性的公司,一个是SecondMarket,一个则是SharesPost,这两家公司在2015年的时候,被纳斯达克收购了,之后组成了一个纳斯达克私有市场。据李刚强介绍,国外的二级基金的IRR基本上每年在20%以上,甚至最高的时候达到60%?!八牟ǘ韵喽越闲?,相对来说还是比一级具有更稳定的回报?!?/p>

  “现在各种投资方向都受限制,股权投资相对来说是价值投资的一种方式了,但目前一级市场上项目价格又比较高,所以我们选择买老股?!鄙钲谝患业谌讲聘换构扇ㄍ蹲史矫嫦喙馗涸鹑苏畔壬约钦弑硎?,公司也看重一些头部项目,但大部分头部项目都没有机会投,所以也会去从别的机构手上购买一些头部项目的老股。

  在标的方面,张先生表示,他们会选择近5年内有上市计划的企业,“标的要足够安全,有较大的规模和一定的净利润?!奔鄹穹矫?,他表示会按该项目最近的估值计算,但仍要看具体的项目,有的项目会有一定的折扣,但有的项目可能会有溢价。

  在张先生看来,股权转让使得股权退出的方式更加灵活多样,对繁荣股权投资市场具有积极的作用,一定程度上也降低了股权投资的门槛,让一些高净值的个人投资者也可以参与到直投中来。但是,不可否认的是,股权转让目前来说还存在一些问题,比如股权信息不透明,转让中可能会存在一些交易陷阱,市场交易方鱼龙混杂不规范,且大多数项目都没有办法直接尽调,对投资机构的项目审核会有影响?!肮扇ㄍ蹲实亩妒谐∮Ω靡⒆ㄒ档慕灰坠嬖蚝土鞒?,对投资机构的项目风控和决策能力提出很高的要求?!?/p>

责任编辑:石秀珍 SF183

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